.png)
На недавнем саммите FT, посвященном криптовалютам и цифровым активам, участники достигли единогласия относительно важности регулирования криптовалют. Несмотря на общий оптимизм по поводу возможного роста цены на биткоин к концу года, один из спикеров выразил сомнение, подчеркнув сложность прогнозирования краткосрочных движений таких волатильных активов - и мы согласны с ним. Согласно мнению 45% участников, основным фактором, влияющим на цену Bitcoin, являются спекуляции, что делает этот фактор более значимым, чем монетарная политика или геополитические события. Тем не менее, на долгосрочную перспективу более существенными факторами являются глобальная ликвидность и фискальная политика, если биткоин и дальше будет представлять аналогичное применение, что и сегодня.
В контексте доходности казначейских облигаций США, глобальная ликвидность и фискальная политика играют ключевую роль в финансовой системе как основной индикатор стоимости долга ведущей экономики. Эта доходность должна поддерживаться на низком и стабильном уровне для гарантии экономической стабильности. Взаимосвязь между доходностями и процентными ставками монетарной политики является двусторонней: они не только реагируют на изменения ставок, но и оказывают на них влияние, причем ключевыми драйверами являются временные премии и соотношение спроса и предложения на рынке купонных облигаций.
Рисунок 1. Ожидания ставки федеральных фондов и цена биткоина
Премии за срок, выделенные из структуры процентных ставок, компенсируют инвесторам риск изменения этих ставок. Они меняются в зависимости от соотношения спроса и предложения на рынке: рост объема выпуска казначейских облигаций и снижение интереса к безопасным активам вызывают увеличение этих премий. Кроме того, величина премий за срок связана с интересом к риску и общим уровнем системного риска, который может быть снижен за счет увеличения ликвидности со стороны Федеральной резервной системы, что приводит к повышению их размера при уменьшении воспринимаемого риска.
На представленном графике видна статистически значимая корреляция между премиями за срок десятилетних казначейских облигаций США и ценами на биткоин начиная с 2019 года. Премии за срок исторически демонстрировали положительные значения и тенденцию к возвращению к среднему значению, что подчеркивает их роль в экономической динамике. Рост этих премий, сопровождаемый повышением цен на биткоин, отражает реакцию инвесторов на падение доверия к традиционным государственным фиатным валютам, что является ключевым моментом для понимания современных трендов на финансовых рынках.
Рисунок 2. Соотношение премии за срок десятилетних казначейских облигаций США к цене биткоина
Увеличение государственного долга способствует росту глобальной ликвидности, что, в свою очередь, ведет к повышению доходности облигаций и увеличению премий за срок. Как результат, когда долговая нагрузка относительно ВВП увеличивается, пропорционально растет и отношение ликвидности к ВВП. Это воздействие распространяется на активы, которые чувствительны к изменениям в ликвидности, такие как биткоин, повышая их привлекательность для инвесторов.
Тут важно отметить, что значимый рост цены биткоина пришелся на период лок-даунов, в котором были разорваны цепочки поставок, так же как и трансферт ликвидности. В то время, биткоин, как наиболее известный и ликвидный актив, позволил использовать его для этих целей. Глобальный рост с 36000 до 69000 с марта 2020 по ноябрь 2021 года мы связываем именно с этим. Однако, за довольно короткий промежуток времени функцию трансферта ценности у биткоина отнял USDT, и биткоин утратил свои фактические применения в реальной экономике. Не смотря на это, с момента как у США начались проблемы с инфляцией, биткоин продолжает оставаться в классе активов, рассматриваемых как ценные сбережения. На наш взгляд ценные сбережения не могут находиться вне поля применений в реальной экономике: как это происходит с зерном, серебром, золотом, облигациями.
В сравнении с золотом, которое обычно растет на 15% при каждом увеличении Глобальной Ликвидности на 10%, биткоин двигается на около 90%. Скажем прямо, это основано на исторических данных, и мы не советуем здесь опираться только на ожидания подобных приростов из-за изменений в глобальной ликвидности. Но важно тут то, что эффект потенциально двусторонний: снижение глобальной ликвидности может означать, что криптоинвесторы окажутся под давлением. Тем не менее, два ключевых момента следующие: (а) биткоин более чувствителен к ликвидности, чем многие другие активы, и (б) мы ожидаем, что глобальная ликвидность будет расти со временем. Таким образом, с точки зрения фондового рынка, мы ожидаем рост биткоина вслед за ликвидностью. Но как мы уже упомянули раннее, не стоит опираться только на это ожидание, в данном случае мы советуем так же использовать наши метрики спроса и предложения на рынке биткоина, чтобы де-факто определить правоту своего ожидания.
График ниже демонстрирует, что фискальный дефицит в США оказывает глубокое влияние на кредитный рост, достигая уровней, сравнимых с периодами военного времени, и это воздействие, скорее всего, сохранится в будущем. В эпоху фискального доминирования, когда государственные расходы определяют политику центральных банков, возникает необходимость переосмысления традиционных инвестиционных стратегий. В таком контексте, принимая во внимание новые экономические реалии, рассмотрение биткоина и золота как возможных альтернативных инвестиций представляется логичным выбором для адаптации к изменениям.
Рисунок 3. Изменение обьема частных кредитов и дефицит бюджета США
Очевидно, что сегодняшний мир находится в долговременной фазе утраты базовой ценности сбережения. Исторически, это время поиска подобной ценности всем человечеством и оно сопровождается политическими нестабильностями. Однако, на наш взгляд, этот кризис был зарожден ещё во времена потери золотом возможности обеспечивать экономический рост. Именно так мы на это смотрим - не стоит искать теорий заговоров в отвязке доллара от золотого эквивалента, эта отвязка должна была бы произойти в любом случае, иначе сегодня золото бы стоило на 2-3 порядка дороже, что было бы совершенно неадекватно и изменило бы структуру всех ценностей в обществе. Поэтому не было придумано ничего лучшего, кроме как находить повод для печати ликвидности под обещания рыночной стабильности. Но всякие обещания не являются бессрочными. Поэтому неизбежно утратив привязку к золотому эквиваленту, мировая экономика не смогла найти долгосрочное обеспечение для нового витка прогресса. Более подробно мы погрузимся в тему поиска возможностей сохранения капитала в следующем обзоре. Оставайтесь с нами.